بلتون: مراجعة القيمة العادلة لشركة جي بي أوتو
(5/9/2019 12:17:27 PM) | جي بي أوتو | مراجعة القيمة العادلة
إمكانيات النمو الكبيرة في "كابيتال" تدعم "أوتو"، رفع القيمة العادلة وتأكيد التوصية بالشراء
رفع القيمة العادلة بنحو 13% إلى 7.60 جنيه؛ ونؤكد التوصية بالشراء
في هذا التقرير، رفعنا القيمة العادلة المعتمدة على تحليل مجموع الأجزاء لـ جي بي أوتو بنحو 13% لتصل إلى 7.60 جنيه/ للسهم، وذلك في الأساس إثر رفع تقييمنا لشركة جي بي كابيتال بنحو 46% ليصل إلى 5.40 جنيه/ للسهم وخفض تقييمنا لذراع السيارات وما يتعلق بها بنحو 27% ليصل إلى 2.20 جنيه/ للسهم. رغم خفض توقعاتنا لمحفظة الأوراق المالية لـ جي بي كابيتال بنحو 3%، إلا أننا أصبحنا أكثر إيجابية بشأن الربحية، حيث رفعنا توقعاتنا لصافي هامش العائد بنحو 3.3 نقطة مئوية في المتوسط ولصافي الدخل من الفوائد بنحو 30%، نتيجة استمرار نمو محفظة الأوراق المالية (20.0% في 2019 متوقع، 21.0% في 2020، وبمتوسط 22.5% خلال فترة التوقعات). نتيجة لذلك، نتوقع نمو الأرباح من الأعمال الرئيسية بمعدل سنوي مركب 38% بين (2018-2022) بدعم من تسجيل صافي دخل متماسك من الفائدة، والذي نتوقع نموه بمعدل سنوي مركب 28% (2018-2022). فيما يتعلق بذراع السيارات وما يتعلق بها، خفضّنا توقعاتنا للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنحو 37% في المتوسط، وذلك نظراً لخفض توقعاتنا لمتوسط هامش الربح بنحو 2.7 نقطة (مع ارتفاع توقعات الإيرادات بنسبة 2%). نتوقع أن تقود أعمال الشركة في العراق نمو ذراع السيارات وما يتعلق بها بدءً من 2019 وما بعد، كما نتوقع معدل نمو سنوي مركب للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 13% بين 2018-2022. ونؤكد توصيتنا بشراء السهم مع ارتفاع محتمل جيد بنحو 73%.
جي بي كابيتال توفر مدخلاً مثالياً لقطاع الخدمات المالية غير المصرفية في مصر
تعد شركة جي بي كابيتال المحرك الرئيسي لقيمة سهم جي بي أوتو (حيث تمثل 71% من قيمتنا العادلة بعد المراجعة) وذلك نظراً لما يوفره قطاع الخدمات المالية غير المصرفية الذي ينمو بوتيرة مستقرة من احتمالات نمو قوية للمجموعة. تأتي الميزة التنافسية لـ جي بي كابيتال في السوق المصرية مدعمة بملف الشركة ذو الربحية الصحية جدا (حيث نتوقع أن يكون صافي هامش العائد أكبر من 14% في 2019)، وباحتمالات النمو القوية (حيث نتوقع نمو سنوي مركب بنسبة 21.0% بين 2019-2023 في محفظة الأوراق المالية للشركة)، هذا فضلاً عن انخفاض المديونية في الميزانية العمومية (متوسط صافي الدين إلى حقوق المساهمين 2.4 مرة بين 2019-2023 مقابل 3.9 مرة في 2018). نتوقع أن يسجل صافي هامش العائد 14.1% في 2019 متوقع (مقابل 12.1% في 2018) وأن يرتفع تدريجياً إلى متوسط 14.2% خلال فترة التوقعات. وستكون هوامش صافي العائد مدعمة بالانخفاض التدريجي لأسعار الفائدة، مما يدفع صافي الدخل من الفوائد للارتفاع (بنمو سنوي مركب 22.0% بين 2019-2023). نتوقع تسجيل جي بي كابيتال أرباح بنحو 553 مليون جنيه في عام 2019 (+54% على أساس سنوي) وأن ترتفع بمعدل سنوي مركب 35.0% بين 2019- 2023.
العراق تنقذ الموقف في قطاعي السيارات الملاكي و الدراجات النارية و التوكتوك
نتوقع نمو ذراع السيارات وما يتعلق بها بمعدل سنوي مركب 19% بين 2018-2022 (+18% على أساس سنوي في 2019)، وذلك بدعم من مبيعات سيارات الركوب والدراجات النارية والتوكتوك (العربات ثنائية وثلاثية العجلات) في العراق (بمعدل نمو سنوي مركب +29%). إن التغيرات في إدارة الشركة وتوسيع نطاق التوزيع والاستقرار في العراق، سيمكن جي بي أوتو، في رؤيتنا، من زيادة حجم أعمالها بنسبة 91% على أساس سنوي في عام 2019 بدعم من مضاعفة مبيعات سيارات هيونداي (لتتراوح بين 1.5-1.6 ألف سيارة شهرياً منذ بداية العام) إلى جانب قفزة إيرادات الدراجات النارية والتوكتوك بنسبة 70% تقريبا (بنحو 2000 وحدة شهرياً منذ بداية العام). وفي مصر، نتوقع توسع أعمال الشركة بمعدل سنوي مركب 17% بين 2018-2022، ولكن مع استقرار الإيرادات إلى حد كبير خلال عام 2019، نتيجة: I) تباطؤ المبيعات بسوق السيارات (+3% على أساس سنوي مقابل +47% في 2018) بسبب حملة "خليها تصدي"، II) تراجع الحصة السوقية لجي بي أوتو في قطاع السيارات (-2.1 نقطة مئوية) بعد إزالة الرسوم الجمركية على السيارات أوروبية المنشأ؛ III) فرض قيود تنظيمية أكثر صرامة على التوكتوك في مصر (مع عدم تغير الإيرادات تقريباً في 2019 مقابل ارتفاعها بنسبة 56% في 2018)- و يقابل ذلك كله نمو كبير بنسبة 23% في مبيعات الإطارات والعربات التجارية والقطاعات المستحدثة لدى الشركة. نتوقع أن يكون النمو السنوي المركب لمجمل الربح ذو وتيرة أبطأ قليلا عند 17% وأن يتراجع إجمالي الهوامش بنحو 80 نقطة أساس في 2019، وذلك على الأغلب نتيجة: I) زيادة وزن قطاع الدراجات النارية منخفض الهوامش في مبيعات القطاع بأكمله في مصر؛ II) خصومات سعرية للدراجات النارية والتوكتوك في العراق لزيادة المبيعات. نتوقع أيضاً زيادة الأرباح من الأعمال الأساسية بمعدل سنوي مركب 70% بين 2018-2022، مع تحسن تغطية الفائدة وانخفاض أسعار الفائدة.
AUTO EY، السعر الحالي: 4.40 جنيه، القيمة العادلة: 7.60 جنيه، التوصية: شراء
|
|