بلتون : مراجعة القيمة العادلة لشركة المصرية للاتصالات
(4/23/2019 11:05:03 AM) |
خفض التوصية إلى احتفاظ بعد ارتفاع سعر السهم وبانتظار تحقق المحفزات
الإبقاء على القيمة العادلة عند 16.5 جنيه/ للسهم مع خفض التوصية إلى الاحتفاظ على إثر الارتفاع المحتمل المحدود بعد ارتفاع سعر السهم بأكثر من 20%
رفعنا تقييمنا للأعمال الرئيسية لشركة المصرية للاتصالات بنسبة 5% نتيجة انخفاض مديونية الشركة وانخفض تقييم شركة فودافون مصر بنسبة 3% مع تعديل افتراضاتنا للمتوسط المرجح لرأس المال العامل. إلا أننا خفضّنا توصيتنا للاحتفاظ (مع ارتفاع محتمل بنسبة 14%)، مع الإشارة إلى أن سعر السهم ارتفع بنسبة 22% منذ مراجعتنا الأخيرة للقيمة العادلة يوم 12 ديسمبر 2018 (+14% منذ بداية العام). يعزى ارتفاع سعر السهم، في رؤيتنا، إلى توزيع الأرباح المحتجزة من فودافون مصر إلى جانب تأخر سعر السوق في الإستجابه إلى التطورات ذات القيمة المضافه في عام 2018. ساعد حصول المصرية للاتصالات على 90% من الأرباح المحتجزة في فودافون مصر (5,5 مليار جنيه حصة المصرية للاتصالات من التوزيعات يتم دفعها في عاميّ 2019-2020) على دعم تقييمنا للأعمال الرئيسية للمصرية للاتصالات، ومن المقرر رصد معظمه لتسديد قروض الشركة بالجنيه المصري وبالتالي خفض توقعاتنا لمديونية الشركة والمصروفات التمويلية. في المقابل، تأثر تقييمنا لحصة الشركة في فودافون مصر بمتطلبات الإنفاق الرأسمالي المرتفعة والحصول على ديون تزيد عن 2 مليار جنيه (تصل إلى 4,5 مليار جنيه) بعد التوزيع الإستثنائي للأرباح.
هوامش الأرباح تتأثر بالتكاليف التسويقية وبرنامج التقاعد المبكر ومساهمة الشركة في برنامج التأمين الصحي
خفضّنا توقعاتنا للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بمتوسط 10% خلال الفترة 2019-2023 مع توقعات أن تشهد الفترة 2019-2020 معظم الانخفاض (-12%). وذلك نتيجة استمرار ارتفاع المصروفات التسويقية والإعلانية لتقديم حزم جديدة من الخدمات الثلاثية والرباعية (خدمات الصوت والانترنت الثابتة والمحمول و IPTV). فضلاً عن ذلك، قامت المصرية للاتصالات بتفعيل برنامج اختياري للتقاعد المبكر مستهدفة 2000 موظف في عام 2019 والمتوقع أن تجني وفورات التكاليف الناتجة عن هذا البرنامج بالكامل خلال عامين؛ هذا إلى جانب مساهمة الشركة في برنامج التأمين الصحي الحكومي (بنسبة 0.25% من الإيرادات). من هنا نتوقع انخفاض هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 2 نقطة مئوية على أساس سنوي لتبلغ 25% في 2019 ونتوقع أن يرتفع تدريجيا إلى 27.5% بحلول عام 2023.
الإسراع في استكمال شبكة الألياف الضوئية يزيد الإنفاق الرأسمالي؛ ويؤجل خفض المديونية وتحسن توزيعات الأرباح
أسرعت المصرية للاتصالات من خطتها لإستكمال شبكة الألياف الضوئية لتنتهي في عام 2020 بدلاً من 2022 (مقارنة بنسبة إكتمال تزيد عن 70% بنهاية 2018) وهو أمراً ضروريا للخطة الاستراتيجية للشركة للتحول الرقمي، مما يرفع معدل الإنفاق الرأسمالي إلى المبيعات إلى حوالي 30% خلال الفترة 2019-2020. ما من شأنه أن يبقي صافي ديون الشركة فوق 10 مليار جنيه بين 2019-2021 (مقارنة بـ 13 مليار جنيه في 2018) بالرغم من تسديد التسهيلات الائتمانية بالجنيه المصري بإستخدام حصة الشركة من توزيعات فودافون مصر. بناءً على ذلك، خفضّنا توقعاتنا للأرباح من العمليات الأساسية بمتوسط 20% خلال 2019-2023 نتيجة ارتفاع رسوم الإهلاك والاستهلاك (+3%)، وانخفاض الدخل من فودافون مصر (-6%)، وتراجع الهوامش مما يفوق انخفاض المصروفات التمويلية (-40%). من هنا، نتوقع ثبات توزيعات الأرباح عند 0.25 جنيه خلال الفترة 2019-2023.
المحفزات: مبيعات الكابلات ومشروعات الربط وتسييل الأصول غير التشغيلية
نرى مجالًا لإرتفاع تقييمنا من خلال زيادة إيرادات المصرية للاتصالات من مبيعات الكابلات أو مشروعات الربط بالإضافة إلى نجاح الشركة في تسييل أية أصول غير تشغيلية. فيما يتعلق بالكابلات، نشير إلى أن 30% من الطاقات الاستيعابية بكابل مينا لا تزال متاحة للبيع وأن المصرية للاتصالات ما زالت تسعى لمزيد من اتفاقيات في وحدة أعمال عملاء وشبكات الدولي والاستفادة من الموقع الجغرافي لمصر. فضلاً عن ذلك، تعمل المصرية للاتصالات على مشروعات مختلفة لدعم المبادرات الحكومية للتحول الرقمي والشمول المالي (متضمنة مشروعات ربط المدارس والمحافظات) مما سيعزز إيرادات وحدة أعمال الشركات والمؤسسات. كما تدرس إدارة الشركة المصرية للاتصالات تأسيس شركة تابعة جديدة للاستفادة وتسييل الأصول غير التشغيلية (خاصة الأراضي غير المستغلة) سواء من خلال البيع أو المشاركة بها في مشروعات. تبلغ قيمة أصول أراضي الشركة 2,35 مليار جنيه (بحسب القوائم المالية المجمعة لعام 2018) تم تقيمها مع الطرح العام الأولي للمصرية للاتصالات عام 2005.
ETEL EY، السعر الحالي: 14.43 جنيه، القيمة العادلة: 16.5 جنيه، التوصية: احتفاظ
 |
|