بلتون : مراجعة القيمة العادلة لسهم شركة مجموعة مستشفيات كليوباترا
(4/11/2019 9:49:10 AM) |
رفع القيمة العادلة إثر الأداء المتميز و توسعات للمجموعة؛ ونؤكد توصيتنا بالاحتفاظ
رفعنا القيمة العادلة إثر النمو المتماسك لأعمال المجموعة وإضافة مستشفيات الكاتب وكوينز؛ ونؤكد توصيتنا بالاحتفاظ
رفعنا القيمة العادلة لمجموعة مستشفيات كليوباترا إلى 7.00 جنيه للسهم من 5.35 جنيه (+31%) ونؤكد توصيتنا بالاحتفاظ. اعتمدنا في رفع القيمة العادلة على ما يلي: I) زيادة تقييم الأصول القائمة للمجموعة بنسبة 23%؛ II) إضافة أعمال مستشفيات الكاتب وكوينز- ليساهم كليهما بنسبة 7% في تقييمنا. أصبحنا أكثر إيجابية تجاه الأصول القائمة إثر استمرار تفوق أداء المجموعة خلال عام 2018، وزيادة توقعاتنا لمتوسط الإيرادات خلال الفترة من 2019-2023 بنحو 9% (بدعم من تحسن نوعية الخدمات لخدمات أعلى سعرا وارتفاع معدل الطلب)، في حين حافظنا على افتراضاتنا باتساع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب للمجموعة بنحو 3 نقاط مئوية خلال الأعوام الـ 5 المقبلة (نتيجة الاستفادة بشكل أفضل من قاعدة التكاليف الثابتة بين مستشفيات المجموعة ودمج قاعدة بيانات المرضى و استراتيجية الشركة للمشتريات المركزية والتركيز على مواضع التميز). تمثل مستشفيات الكاتب وكوينز – المقرر أن يساهما في في مؤشرات الأرباح والخسائر في 2019- إضافة بنحو 0.45 جنيه إلى تقييمنا للسهم. كما رفعنا تقديراتنا لكل من الإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب والأرباح من العمليات الرئيسية لمجموعة مستشفيات كليوباترا بنسب 21% و 20% و 11%، على التوالي. يٌتداول سهم المجموعة بمضاعف ربحية ومضاعفات قيمة منشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب متوقعة عند 27.7 مرة و 21.6، وذلك في رؤيتنا بدعم من نمو سنوي مركب قوي للإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب والأرباح عند 27% و 29% و 26% خلال الفترة من 2018-2022 على التوالي. ورغم رفع قيمتنا العادلة، نؤكد على توصيتنا بالاحتفاظ نظراً لارتفاع سعر سهم مجموعة مستشفيات كليوباترا بنسبة 37% منذ بداية العام (مقابل ارتفاع مؤشر البورصة المصرية EGX30 بنسبة 16%)، والذي ظهر في تحسن نتائج عام 2018 أكثر من التوقعات، مع تحسن الربحية بشكل ملحوظ (حيث ارتفع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنحو 5 نقاط مئوية).
العيادات الشاملة وتحسن نوعية الخدمات لخدمات أعلى سعرا يقودا نمو قوي للمجموعة
نتوقع أن تواصل المجموعة تحقيق نمو قوي للإيرادات من أصولها القائمة (باستثناء مستشفيات الكاتب وكوينز)، بمعدل سنوي مركب 23% خلال الفترة من 2018-2022 عند 23%. ومع استمرار المجموعة في تعزيز جودة خدماتها الطبية من خلال التركيز على مواضع التميز وتقديم خدمات طبية أفضل، نرى أن تقديم نوعية الخدمات ذات أسعار أعلى ستستمر في التحسن، وخاصة في أقسام الجراحة والإقامات (المتوقع أن تمثل 40% من الإيرادات خلال الفترة من 2019-2023)، وأن يستمر عدد المرضى المتوقع في الزيادة (+16%)- وذلك بدعم من العيادات الشاملة والتحويلات من خلال المقر الواحد لإتمام الإجراءات. يعتمد ذلك على الأداء القوي بالفعل للمجموعة في 2018، حيث أورت المجموعة نمو للإيرادات بنسبة 30% على أساس سنوي (رغم الإغلاق الجزئي لمستشفى القاهرة التخصصي لأربعة أشهر نظراً لأعمال التجديد)، وذلك بفضل تحسن نوعية الخدمات لخدمات ذات أسعار أعلى، مما يعكس نمو سنوي 22% في متوسط إيرادات كل مريض فضلاً عن ارتفاع أعداد المرضى بنسبة 6% على أساس سنوي.
إضافة كل من مستشفيات الكاتب وكوينز في 2019، ليساهما بنسبة 10% في الإيرادات بحلول عام 2020 متوقع
أضفنا لتقديراتنا كل من مستشفى الكاتب وكوينز، حيث استحوذت المجموعة بالفعل على مباني مستشفى الكاتب (التي من المتوقع ان تساهم في الإيرادات في الربع الثالث من 2019) كما وقعت اتفاق تأجير لمدة 18 عام للقيام بالأعمال التشغيلية بمستشفى كوينز (التي ستبدأ المساهمة في الإيرادات في الربع الثاني من 2019). نتوقع أن تساهم المستشفتان بنسب 10% و 8% في الإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب على التوالي في عام 2020 ، مع وصول إجمالي الهامش إلى 26% (+5-6 نقطة مئوية من هوامش عام 2019 متوقع). وسيكون ذلك مدعماً بدمج أعمالهم ضمن مستشفيات المجموعة و تطبيق استراتيجية الشركة للمشتريات المركزية ومن خلال برامج قاعدة البيانات، وبناءً على سجل الشركة الحافل في تحقيق نجاح باستمرار. ونشير إلى مستشفيات القاهرة التخصصي والنيل بدراوي والشروق؛ حيث تمكنت إداراتهم في زيادة إجمالي الهوامش بما يتراوح بين 4-5 نقاط مئوية خلال الفترة من 2016-2018.
اتساع هوامش الأرباح بنحو 3 نقاط مئوية بحلول عام 2022؛ ونتوقع استقرارها في عام 2019 إثر الهوامش المنخفضة للاستحواذات
من المقرر أن تنعكس النظرة المستقبلية القوية لإيرادات شركة مستشفى كليوباترا (بمعدل نمو سنوي مركب +27%) في نمو سنوي مركب للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 29% في الفترة من 2018-2022 بناءً على تقديراتنا، لكن سوف يمحو انخفاض ربحية مستشفيات الكاتب وكوينز و المصروفات قبل التشغيلية للعيادات الشاملة في شرق القاهرة اتساع هوامش الأصول القائمة للمجموعة في 2019. ما زلنا نتوقع أن يكون اتساع الهوامش مدعماً بمستشفيات القاهرة التخصصي والنيل بدراوي والشروق و تضيق الفجوة الحالية لهامش شركة مستشفى كليوباترا لتتراوح بين 5-6% بحلول عام 2022 متوقع مقارنة بـ 11% في 2018، مما يرفع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب إلى 30% بحلول عام 2022 مقارنة بـ 28% في 2018. وسيستمر الهامش في الاتساع بدعم من: I) دمج قاعدة البيانات الطبية للمرضى بين كافة مستشفيات المجموعة (من خلال نظام تخطيط موارد المؤسسة ERP)، ووصول الإحالات لأعلى مستوياتها (من خلال مقر واحد لإتمام الإجراءات)، وتحسن الخدمات التي يتم تقديمها بأسعار وربحية أعلى (من خلال الاستثمار في التسهيلات)؛ II) نمو نطاق تقديم الخدمات والاستفادة من قاعدة التكاليف الثابتة بين مستشفات المجموعة من خلال استراتيجية المشتريات المركزية للمجموعة.
CLHO EY، السعر الحالي: 6.38 جنيه، القيمة العادلة: 7.00 جنيه، التوصية: الاحتفاظ
 |
|