بلتون : مراجعة القيمة العادلة لشركة غبور أوتو-رفع القيمة العادلة إلى 9.10 جنيه للسهم مع تأكيد التوصية بالشراء
(12/23/2018 9:48:57 AM) |
رفع القيمة العادلة إلى 9.10 جنيه للسهم مع تأكيد التوصية بالشراء
في هذا التقرير راجعنا تقديراتنا للقيمة العادلة لشركة غبور أوتو من 7.85 جنيه/ للسهم إلى 9.10 جنيه للسهم ونؤكد التوصية بالشراء مع ارتفاع محتمل بنسبة 84%. ورفعنا القيمة العادلة لجي بي كابيتال إلى 6.10 جنيه/ للسهم مقارنة بـ 5.87 جنيه/ للسهم، كما راجعنا القيمة العادلة لقطاع السيارات وما يتعلق بها إلى 3.00 جنيه/ للسهم، مقارنة بـ 1.98 جنيه/ للسهم. تعتمد مراجعتنا على: I) تعافي أسرع من المتوقع في مبيعات سيارات الركوب وهوامش الأرباح؛ II) ارتفاع متوسط أسعار سيارات الركوب نظراً لميل مزيج المنتجات إلى السيارات المستوردة أكثر من السيارات المجمعة محلياً؛ III) نمو أعلى في مبيعات سيارات الركوب إقليميا مثل تحسن المبيعات في العراق؛ IV) تحسن مبيعات المركبات ثنائية وثلاثة العجلات بعد تأثرها سلباً في 2017 نظراً لقدرة الشركة المحدود على تمرير التكاليف؛ V) نمو أسرع من المتوقع لمحفظة أعمال جي بي كابيتال فضلاً عن ارتفاع صافي هوامش الفائدة حيث تشكل شركة التمويل متناهي الصغر سريعة النمو جزء كبير من محفظة الأعمال. ينتج تقييمنا عن مضاعف ربحية متوقع لعام 2019 عند 14.2 مرة لشركة غبور أوتو ومضاعف قيمة دفترية متوقع لعام 2019 عند 4.1 مرة لشركة جي بي كابيتال فضلاً عن مضاعف الربحية العام المتوقع لعام 2019 عند 15.4 مرة لمجموعة غبور أوتو.
جي بي كابيتال لا تزال المحرك الرئيسي للقيمة، نتوقع نمو سنوي مركب للأرباح خلال الفترة من 2018-2023 عند 25%
ما زلنا نرى جي بي كابيتال المحرك الرئيسي لقيمة السهم باعتبار التمويل المالي غير المصرفي سوقاً ناشئاً في مصر، مما يوفر نمو قوي محتمل للمجموعة. وبدعم من توقعات انخفاض أسعار الفائدة، نفترض نمو سنوي مركب بنسبة 25% لمحفظة شركة جي بي كابيتال بالكامل (مقابل نمو بنسبة 52% على أساس سنوي في 2017 الذي سجلت فيه أسعار الفائدة أعلى مستوياتها). جاء نمو محفظة أعمال جي بي كابيتال مدعماً بذراعها للتمويل متناهي الصغر سريع النمو وهو شركة تساهيل، والذي نتوقع أن يحقق نمو بوتيرة أسرع من جي بي للتأجير التمويلي و درايف ومشروعي، و نتوقع أن تمثل 30% من محفظة قروض جي بي كابيتال بحلول عام 2023(في رؤيتنا) (مقابل توقعاتنا عند 22% في 2018). جدير بالذكر أن محفظة أعمال الشركة تميل بشكل أكبر لشركة تساهيل، مما يدعم بشكل طفيف إجمالي هوامش الفائدة لشركة جي بي كابيتال خلال فترة التوقعات. نتوقع أن تسجل هوامش الفائدة 11.8% في عام 2019 (مقابل 11.7% في 9 أشهر من 2018) وأن تنخفض تدريجياً إلى متوسط 10.7% خلال عام 2023، نتيجة توقعات السياسة النقدية التسهيلية بدءً من عام 2020. نتوقع أن تسجل جي بي كابيتال أرباحاً بنحو 457 مليون جنيه في عام 2019 (بارتفاع 40% على أساس سنوي) وأن تسجل نمو سنوي مركب بنحو 25% خلال الفترة من 2018-2023.
قطاع السيارات في مسار التعافي، ووقف موديل فيرنا يؤثر سلباً ولكن القطاع مدعماً بمبيعات الشركة في العراق
على الرغم من توقعاتنا أن تسجل أحجام مبيعات سوق السيارات نمو سنوي مركب بنسبة 10% خلال الفترة من 2018-2023، نتوقع هبوط المبيعات لدى غبور أوتو بنسبة 6% في عام 2019 وأن تتراجع الحصة السوقية للشركة إلى 25% نتيجة وقف موديل هيونداي فيرنا (الذي شكّل على الأرجح 23% من مبيعات سيارات الركوب في 10 أشهر من 2018)، ثم ترتفع إلى 27% بحلول عام 2021 (بمعدل سنوي مركب 8% لأحجام مبيعات سيارات الركوب المحلية 2018-2023). قفز متوسط أسعار السيارات بنسبة 31% على أساس سنوي في 9 أشهر من 2018، وذلك نتيجة ميل مزيج المنتجات إلى السيارات المستوردة (50:50 نسبة السيارات المستوردة إلى المجمعة محليا في 9 أشهر من 2018 مقابل 30: 70 في 9 أشهر من 2017). ومع توقعاتنا بانتهاء موديل فيرنا، رفعنا المتوسط المرجح للأسعار بنحو 13% في 2019 لتعكس الاتجاه إلى الموديلات الأعلى سعرا، ثم خفضنا معدل الزيادات السعرية إلى متوسط 7% خلال فترة التوقعات. رفعنا توقعاتنا أيضاً لأحجام مبيعات المركبات ثنائية وثلاثية العجلات نتيجة التحسن القوي بعدما مكّن استخدام تسهيل التصنيع المحلي منتجات الشركة من أن تصبح أكثر تنافسية (ارتفعت المبيعات المحلية بنسبة 50.8% على أساس سنوي في 9 أشهر 2018). نتوقع حفاظ هامش مجمل الربح على تعافيه بعدما بلغ هامش مجمل الربح لقطاع السيارات 12% في 9 أشهر من 2018 (13% في الربع الثالث من 2018)، مقابل 9.3% في 9 أشهر من 2017، وذلك نتيجة انتهاء مرحلة بيع مخزون الشركة والميل إلى السيارات المستوردة مقابل المجمعة محلية. عن أعمال الشركة في العراق، فقد استأنفت تحسنها القوي للعام الثاني على التوالي وأصبحنا أكثر إيجابية في نظرتنا المستقبلية بعد التغيير في الإدارة والاستراتيجية (حيث نتوقع نمو سنوي مركب للإيرادات بنسبة 18% خلال الفترة من 2018-2022 مقابل 7% سابقاً). نتوقع أن تبلغ أرباح قطاع السيارات وما يتعلق بها 404 مليون جنيه في 2019 وأن ينمو بمعدل سنوي مركب 25% خلال الفترة من 2018-2023.
AUTO EY، السعر الحالي: 4.94 جنيه، القيمة العادلة: 9.10 جنيه، التوصية: شراء
 |
|