بلتون : مراجعة القيمة العادلة لجي بي أوتو إلى 7.85 جنيه/ للسهم، مع تأكيد التوصية بالشراء
(4/18/2018 10:20:57 AM) |
في هذا التقرير نراجع تقديراتنا للقيمة العادلة لجي بي أوتو من 4.25 جنيه/ للسهم إلى 7.85 جنيه/ للسهم، مع الإبقاء على توصية الشراء (بارتفاع محتمل 31%). يعتمد تقييمنا لمجموعة جي بي أوتو على تقييم مجموع الأجزاء، والذي قمنا فيه برفع القيمة العادلة لقطاع التمويل غير المصرفي عبر شركة (جي بي كابيتال) من 2.2 جنيه/ للسهم إلى 5.9 جنيه/ للسهم مع تغيير القيمة العادلة لقطاع السيارات وما يتعلق بها من 2.1 إلى 2.0 جنيه/ للسهم. ما زلنا متفائلين بأن يقود قطاع التمويل غير المصرفي نمو محفظة القروض/ الأرصدة المدينة، حيث أصبح الإقراض في المتناول، ونتوقع نمو قوي للأرباح بنسبة 57% في 2018 مقابل عام 2017. إلا أن نظرتنا المستقبلية لا تزال حذرة عن قطاع السيارات وما يتعلق بها لحين رؤية بوادر تطبيق استراتيجية تصنيع السيارات وارتفاع أحجام المبيعات بوتيرة أسرع وإدارة رأس المال العامل بشكل أفضل وإضافة بديل لموديل هيونداي فيرنا في محفظة سيارات الركوب لدى الشركة. نتوقع أن يتكبد قطاع السيارات لدى الشركة خسارة بنحو 190 مليون جنيه في 2018 مقابل خسارة بنحو 926 مليون جنيه في 2017، وأن تبلغ الإيرادات المتكررة المجمعة 334 مليون جنيه في 2018 مقابل خسارة بنحو 371 مليون جنيه في 2017.
جي بي كابيتال: خط إيرادات التمويل الذي تفوق على الشركة الأم
نرى جي بي كابيتال محركًا رئيسيًا لارتفاع قيمة السهم نظرًا لأن قطاع التمويل غير المصرفي بشكل عامل في أوج ازدهاره ونموه القوي خلال الفترة الحالية. ويتضح ذلك أيضًا من إطلاق الحكومة مؤخرًا استراتيجية وطنية لخدمات التمويل غير المصرفي في الفترة من 2018-2022. بناءً على ذلك، وبدعم من ظروف انخفاض أسعار الفائدة الحالية، نفترض نمو محفظة شركة جي بي كابيتال بشكل عام بنسبة 32% في 2018 (مقابل النمو المحقق بنسبة 20% بنهاية عام 2017 ومقابل النصف الأول من 2017 الذي كانت أسعار الفائدة فيه عند أعلى مستوياتها). كما نتوقع ارتفاعها بمتوسط سنوي 23% خلال فترة التغطية. ونفترض ارتفاع هامش مجمل الربح بمتوسط 23% (مقابل 25% فيما سبق) ومقابل 19% في 2017، حيث تتكون محفظة القروض/ الأرصدة المدينة لدى جي بي كابيتال في أغلبها من القروض مرتفعة الفائدة/ منخفضة القيمة (حيث تمثل القروض الأقل من 500 ألف جنيه مصري 44% من إجمالي محفظة القروض(. ويرجع ذلك أيضًا إلى أن شركات درايف ومشروعي وتساهيل تقوم بالإقراض على أساس معدل ثابت ولذلك من المتوقع الاستفادة من انخفاض أسعار الفائدة المفروضة من البنوك من خلال ارتفاع الهوامش، على الأقل على المدى المتوسط.
قطاع السيارات يتأثر بهوامش الأرباح وأحجام المبيعات، لا تزال نظرتنا المستقبلية متحفظة
تأثر قطاع سيارات الركوب المصري بقوة بعد تعويم الجنيه، حيث انخفضت أحجام المبيعات من 141.983 سيارة في 2014 إلى 99,530 سيارة عام 2017. ونتوقع تحسن تدريجي في مبيعات سوق السيارات المصري بداية من 2018 لتصل إلى 110,000 سيارة (أي بارتفاع 10% على أساس سنوي) مع تأقلم القوى الشرائية للمستهلكين مع الأسعار الجديدة، ونتوقع أن تصل المبيعات لأعلى مستوياتها عند 180 ألف بنهاية فترة التغطية في 2022. تأثر قطاع السيارات وما يتعلق بها لدى مجموعة جي بي أوتو بانخفاض هوامش الأرباح بقوة في 2017 لتبلغ 8.3% (بانخفاض 5 نقاط مئوية مقابل 2016) نظرًا لخفض الشركة أسعار السيارات لخفض مخزونها خلال عام 2017. من هنا نتوقع ارتفاع الهوامش في 2018 لتبلغ 10.7% (بارتفاع 2.4 نقطة مئوية على أساس سنوي) وأن ترتفع تدريجيا إلى متوسط 13% خلال فترة التغطية. وفي ضوء وقف موديل هيونداي فيرنا بدءً من 2019 (والتي تمثل مبيعاتها بين 25 -30% من محفظة مبيعات سيارات غبور أوتو) - مع انخفاض مرتقب في مبيعاتها خلال عام 2018 وعدم الإعلان عن بديل لها - نتوقع هبوط الحصة السوقية لسيارات الركوب لدى جي بي أوتو إلى 30% في 2018 على أن تحافظ المجموعة على متوسط حصة سوقية عند 25% بداية من 2019 وفيما بعد. ونستبعد من تقييمنا مصنع باجاج لتصنيع المركبات ثلاثية العجلات بحسب توجيهات إدارة الشركة، نظرًا لأن الاستثمار في هذا القطاع لا يبدو منطقيا وسط حالة من هدوء الطلب. نتوقع ارتفاع متوسط أسعار سيارات الركوب بواقع 9.4% في 2018 وبواقع 8.7% في 2019 آخذين في الاعتبار الاتجاه لموديلات أكثر سعرًا بعد وقف موديل فيرنا.
 |
|