برايم | تسليط الضوء | أبو قير للأسمدة : السهم يتداول بالقرب من قيمته العادلة و مع ذلك هناك المزيد من المحفزات التي يمكن استغلالها
(9/18/2017 11:44:36 AM) |
قمنا بتحديث القيمة العادلة لأبو قير للاسمدة (ABUK.CA) ووصلنا إلي قيمة عادلة بنحو 164.75جنيه/سهم، أخذين في الاعتبار عدد الأسهم الجديد، وبتوصية بالاحتفاظ بالسهم مع انخفاض متوقع بنحو 3% عن مستوي اغلاق جلسة يوم الخميس. وقد شهد سهم الشركة ارتفاعا ملحوظا منذ بداية عام 2017، بارتفاع قدره حوالي 140٪ منذ بداية العام، حيث شكل التعويم نقطة تحول كبيرة في صناعة الاسمدة النيتروجينية ككل. وحيث ان ابو قير للأسمدة تعتبر واحدة من اللاعبين الرئيسيين في صناعة الأسمدة المصرية، فقد شهدت تغيرا كبيرا بعد التعويم. حيث اتخذت الحكومة المصرية في وقت سابق من هذا العام قرارات حاسمة أثرت بشكل إيجابي على ربحية أبو قير، وشملت تلك القرارات زيادة أسعار البيع المحلية بنسبة 50٪ لتصل إلى 3000 جنيه للطن لليوريا، و 2500 جنيه للطن لنترات الأمونيوم، وذلك لمعادلة تأثير ارتفاع سعر الغاز الطبيعي الذي يتم تحديده بالدولار الأمريكي ولكن يتم دفعه بالجنيه المصري، وكذلك السماح للشركات بتصدير/بيع بالأسعار العالمية بنسبة 45٪ من إجمالي الإنتاج، وتسليم ما تبقى من 55٪ إلى بنك التنمية والائتمان الزراعي.
أعلنت إدارة أبو قير للأسمدة مؤخرا عن أنها تسعى للحصول على قرض جديد لمدة 10 سنوات بقيمة 133 مليون يورو مع فترة سماح مدتها سنتان لتمويل مشروع توسعها المتوقع منه زيادة الطاقة الإنتاجية لأبو قير 2 بنحو 198 ألف طن سنويا من خلال إنشاء وحدة إنتاج جديدة من نترات الأمونيا لاستغلال فائض الأمونيا. وسوف يكون جزء من القرض بالعملة الأجنبية بقيمة 100 مليون يورو، والباقي الذي يبلغ 33 مليون يورو سيكون بالجنيه المصري، وهذا من شأنه أن يقلل من متوسط تكلفة رأس المال للشركة، حيث أن الشركة تعتمد في الوقت الحالي علي هيكل رأس المال خالي من الديون.
ومع ذلك، لا يزال هناك المزيد من المحفزات لسهم أبو قير للاسمدة، ولذلك قمنا بإجراء سيناريوهات تقييم لإظهار مدى تأثير تلك المحفزات على قيمة الشركة
يفترض السيناريو الاساسي أن تستمر الشركة في تصدير/ بيع 45٪ من منتجاتها من اليوريا ونترات الامونيا بالأسعار العالمية، وأن 55٪ المتبقية سيتم بيعها إلى بنك التنمية والائتمان الزراعي بالأسعار المدعمة الحالية البالغة 3000 جنيه مصري/طن لليوريا, و 2500 جنيه مصري / طن لنترات الأمونيا طوال فترة توقعاتنا، وعلى افتراض أن الشركة سوف تستمر في الاعتماد علي هيكل رأس المال الخالي من الديون. ونتج عن هذا السيناريو قيمة عادلة قدرها 164.75 جنيه مصري للسهم مع تصنيف "إحتفاظ".
وعلى الرغم من أن أسعار اليوريا والأمونيا العالمية شهدت انخفاضا مؤخرا، فإننا نتوقع أن تتعافى خلال فترة توقعاتنا مع انتعاش أسعار النفط. وتوقعاتنا لاسعار اليوريا والأمونيا العالمية مبينة في الجدول التالي. جدير بالذكر أن تعافى الأسعار العالمية لليوريا والأمونيا بوتيرة أسرع من توقعاتنا من شأنه أن يؤثر بالإيجاب على تقديراتنا للقيمة العادلة للشركة.
عام مالي 2022 عام مالي 2021 عام مالي 2020 عام مالي 2019 عام مالي 2018 2017 عام مالي
236.78 236.78 230.05 218.05 206.40 210.00 يوريا (دولارا اميركي/طن)
0.00% 2.93% 5.50% 5.65% -1.72% % التغير
326.47 316.94 308.32 292.95 277.97 264.90 أمونيا (دولارا اميركي/طن)
3.01% 2.80% 5.25% 5.39% 4.93% % التغير
السيناريو الأول: تحرير أسعار اليوريا ونترات الأمونيأ. تقوم الحكومة المصرية في الوقت الحالي بتنفيذ برنامج إصلاح شامل يهدف إلى رفع الدعم على السلع والتحول إلى نظام الدعم النقدي، ومع انخفاض الأسعار العالمية لليوريا والأمونيا إلى أقل من 200 دولار للطن، وهو أدنى مستويات لها منذ عشر سنوات، مما أدى إلى انخفاض الفارق بين اسعار اليوريا العالمية و الاسعار المدعمة ليصل الي نحو 550 جنيها فقط / طن. وفي رأينا أن الحكومة لن تجد وقتا أفضل لتحرير أسعار الأسمدة النيتروجينية مما دفعنا إلى افتراض أن هذا سيحدث في بداية عام 2018، وعلى افتراض أن الشركة ستواصل اعتماد هيكل رأس المال الخالي من الديون. نتج عن هذا السيناريو قيمة عادلة بلغت 197.36 جنيها مصريا مع احتمال زيادة بنسبة 16٪ وتصنيف "شراء".
السيناريو الثاني: يفترض هذا السيناريو أن الشركة سوف تحصل علي القرض المذكور أعلاه بقيمة 133 مليون يورو، مما سيؤثر إيجابيا على القيمة العادلة المقدرة للشركة، من خلال خفض متوسط تكلفة رأس المال للشركة.
مع استمرار تسليم 55٪ من إنتاج أبو قير بأسعار الأسمدة المدعمة في السوق المحلية، سيؤدي انخفاض متوسط تكلفة رأس المال إلى رفع القيمة العادلة من 164.75 جنيه للسهم إلى 172.92 جنيه للسهم مع متوقع بنسبة 1.6٪ وتصنيف "احتفاظ"
في حالة تحرير أسعار نترات الأمونيا واليوريا، والتي نفترض أنها سوف تحدث في بداية عام 2018، سيؤدي انخفاض متوسط تكلفة رأس المال إلى رفع القيمة العادلة من 197.36 جنيه للسهم من السيناريو الأول إلى 207.62 جنيه للسهم، مع احتمال زيادة بنسبة 22٪ وتصنيف "شراء".
القيمة العادلة-جنيه مصري/السهم
المتوسط المرجع لتكلفة راس المال تكلفة حقوق الملكية
172.92 165.75 اسعار الاسمدة النيتروجينية مدعمة
207.62 197.36 اسعار الاسمدة النيتروجينية محررة
عام مالي 2022 عام مالي 2021 عام مالي 2020 عام مالي 2019 عام مالي 2018
14.0% 14.0% 16.0% 16.0% 18.9% السيناريو الاساسي -تكلفة حقوق الملكية
13.4% 13.3% 15.0% 14.9% 17.5% المتوسط المرجع لتكلفة راس المال "الجديد"
جدير بالذكر أن معامل المخاطر المنتظمة المعدل (بيتا) لابو قير للاسمدة منخفض جدا عند 0.5، مما يعني انخفاض تكلفة حقوق الملكية للسيناريو الاساسي حيث أن معامل المخاطر المنتظمة لأبو قير يقدر بنحو 0.22. وبالتالي فإن الزيادة في القيمة العادلة نتيجة الانخفاض في المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لم تكن كبيرة، خاصة أن وزن الدين المفترض للقرض المذكور أعلاه ضئيل جدا بالنسبة إلى وزن حقوق الملكية.
و جدير بالذكر أيضاً أن رفع سعر الغاز الطبيعي يشكل خطرا كبيرا على صناعة الاسمدة، حيث أن الحكومة المصرية تتحرك لإنهاء احتكار الدولة لسوق الغاز الطبيعي بتعديل تشريعي جديد، والذي بدوره سيخفف العبء علي الحكومة لتوفير الغاز الطبيعي و سيحول الحكومة إلى جهة تنظيمية، وهذا من شأنه أن يعطي أبو قير المزيد من الخيارات لمصادر الغاز ولكن ذلك ايضا من شأنه أن يعرض أبو قير إلى أي زيادة في سعر الغاز الطبيعي فوق سعره الحالي 4.5 دولار / وحدة حرارية بريطانية الحالية، و التي سوف تؤثر سلبا علي ربحية أبو قير و صناعة الاسمدة النيتروجينية ككل
 |
|