برايم | تعلق على نتائج أعمال شركة غبور أوتو الربع الثالث لعام 2016
(11/17/2016 8:58:46 AM) |
AUTO EY القيمة السوقية:
3,019 مليون جنيه السعر الحالي:
2.76 جنيه للسهم القيمة العادلة:
3.53 جنيه للسهم
متوسط التداول اليومي في 3 أشهر:
4.4 مليون جنيه أعلى وأدنى مستوى في 52 أسبوع:
3.64- 1.83جنيه مضاعف الربحية خلال آخر 12 شهر:
7.1 مرة مضاعف المنشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب خلال آخر 12 شهر:
7.6 مرة
رؤيتنا للنتائج: إيجابية
التوصية
شراء
قرارات المساهمين
لا يوجد
نظرة على نتائج الأعمال
خسائر فروق تحويل العملة والمصروفات التمويلية تفوق تحسن الإيرادات
أصدرت شركة غبور أوتو نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2016 التي أظهرت ارتفاع ملحوظ للإيرادات بنسبة 36.3% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015 وبنسبة 10% مقارنة بالربع الثاني لعام 2016 (مسجلة 4.3 مليار جنيه). كما سجلت الشركة هامش مجمل ربحيةمستقر عند 12.6% (رغم انخفاضه على أساس ربع سنوي). ارتفعت الإيرادات ومجمل الربحية نتيجة تحسن الأداء في كافة القطاعات؛ باستثناء قطاع المركبات ذات العجلتين والثلاث عجلات، الذي شهد انخفاضًا في الإيرادات بنسبة 2.3% نظرًا لعدم تمكن الشركة من تمرير ارتفاع الأسعار للمستهلك النهائي دون التأثير على أحجام المبيعات. رجع تحسن الإيرادات رغم ذلك بنسبة كبيرة إلى إيرادات قطاع سيارات الركوب (التي ارتفعت بنسبة 52.0% على أساس سنوي)، وإيرادات الخدمات المالية (التي ارتفعت بنسبة 48.1% على أساس سنوي) وإلى تحسن إيرادات قطاع الإطارات (حيث ارتفعت بنسبة 136.4% على أساس سنوي).
فقد ساهمت إيرادات سيارات الركوب بنسبة 57% في إجمالي الإيرادات، مرتفعة على أساس سنوي وعلى أساس ربع سنوي بفضل نجاح الشركة فيما يلي: 1) رفع الأسعار لتمرير أثر انخفاض الجنيه مقابل الدولار إلى العميل، حيث ارتفع متوسط سعر كل سيارة بنسبة 34.3% على أساس سنوي ليصل إلى 149,180 جنيه في الربع الثالث لعام 2016 مقابل 111,072 في نفس الفترة العام الماضي؛ 2) الحفاظ على الحصة السوقية المرتفعة للشركة في قطاع سيارات الركوب، مسجلة مستوى قياسي عند 41.5% في الربع الثالث لعام 2016 مقابل 27.8% في الربع الثالث لعام 2015. نود التذكير بأن شركة غبور أوتو مستمرة في البيع من مخزونها الضخم وسط نقص السيارات في كافة أنحاء الجمهورية في ضوء نقص السيولة الدولارية الأخيرة والأسعار.
من الجدير بالإشارة أن قطاع الإطارات شهد تحسنًا ملحوظًا، حيث ارتفع هامش مجمل الربحية إلى 19.3% في الربع الثالث لعام 2016 مقابل 2.2% في الربع الثالث لعام 2015، نظرًا لتعافي الشركة من العجز الذي شهدته العام الماضي واستمرارها في توفير نطاق عريض من ماركات السيارات الأسواق.
فيما يتعلق بذراع الخدمات المالية بالشركة، فهو ما زال مستفيدًا رئيسيًا من الظروف التضخمية بشكل عام حيث يلجأ المستهلكون للحلول التمويلية للتعامل مع ارتفاع الأسعار. بناءً على ذلك، ارتفعت كل من إيرادات وهامش مجمل ربحية القطاع بنحو 48.1% و 5.2 نقطة مئوية على التوالي.
رغم ارتفاع المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية بنسبة 11.4% على أساس سنوي، فقد انخفضت نسبتها من الإيرادات لتسجل 5.8% في الربع الثالث لعام 2016 مقارنة بـ 7.1% في الربع الثالث لعام 2015. ومع ذلك، سجلت غبور أوتو - وفق التوقعات - خسائر ملحوظة بنحو 80.8 مليون جنيه من فروق تحويل العملة في الربع الثالث لعام 2016، مقابل 40.0 مليون جنيه في الربع الثاني لعام 2015 نتيجة انخفاض الجنيه باستمرار مقابل الدولار.
المؤشرات الرئيسية (مليون جنيه)
نتائج الأعمال المجمعة الربع الثالث 2015 الربع الثاني 2016 الربع الثالث 2016 على أساس سنوي
الإيرادات 3,170 3,929 4,321 36.3%
مجمل الربحية 394 567 545 38.3%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 242 409 374 54.5%
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 7.6% 10.4% 8.7% 1.0%
صافي المصروفات التمويلية -79 -141 -164 107.6%
صافي الأرباح قبل خصم الضرائب 127 164 60 -52.8%
صافي الأرباح بعد خصم الضرائب 103 124 39 -62.1%
صافي الدين 2,774 5,832 6,016 116.9%
المصدر: جي بي أوتو
ماذا نترقب للربع الرابع من عام 2016؟
واصلت أسعار سيارات الركوب ارتفاعها في الربع الرابع لعام 2016 بعدما أدى قرار المركزي بتعويم الجنيه لوصول سعر الدولار الرسمي إلى 18 جنيه بداية من نوفمبر 2016. ومع ذلك، نتوقع أن تواجه غبور أوتو خسائر فروق تحويل عملة أقوى في الربع الرابع لعام 2016، بحوالي 150 مليون جنيه متأثرة بتعويم الجنيه، حيث تستقر تقديراتنا المتحفظة لخسائر فروق تحويل العملة عند 350 مليون جنيه في العام بأكمله، وقد سجلت الشركة خسائر فروق تحويل عملة بالفعل 147.9 مليون جنيه في أول 9 أشهر من 2016. ومع ذلك إذا تمكنت الشركة من بيع مخزونها في الربع الرابع لعام 2016، ستظهر نتائج أعمال الربع الأول لعام 2017 تعافيًا رائعًا على مستوى الإيرادات وصافي الدخل. لسنا قلقين بشأن قدرة غبور أوتو على استيعاب أثار انخفاض قيمة الجنيه مقابل الدولار المقبلة، حيث تبيع الشركة ما لديها من مخزون بأسعار مرتفعة - وهو المخزون الذي قامت بشرائه في بداية العام باستخدام حصيلة زيادة رأس المال (بقيمة مليار جنيه تقريبًا).
محركات التداول والمحفزات المحتملة لسعر السهم
في تقرير مراجعة القيمة العادلة الأخير الذي أصدرناه في أكتوبر 2016، حددنا قيمة عادلة 3.5 جنيه للسهم مع التوصية بالشراء. كنا قد استخدمنا افتراضات شديدة التحفظ وأكدنا على أن المحفز لتحسن سهم الشركة يكمن بشكل أساسي في الإصلاحات المتعلقة بسعر الصرف، وتحديدًا تعويم الجنيه. وارتفع السهم منذ ذلك الحين بنحو 53% مع بدء تحسن احتمالات توافر العملة الأجنبية. ولكن تكمن المخاطر بعد التعويم في أن شركة غبور أوتو قد تعاني من القيود المحيطة بتدبير الدولار الأمريكي من البنوك (نظرًا لقوائم السلع ذات الأولوية لدى البنوك) وأيضًا من ارتفاع السعر المعتاد للدولار في حساب الرسوم الجمركية (من 9 جنيهات إلى 13.1 جنيه). هذان العاملان معًا من شأنهما التاثير سلبًا على أحجام المبيعات في 2017. ومع ذلك، يتضمن نموذج تقييمنا هبوط ملحوظ في أحجام سيارات الركوب المباعة في 2017 - 44,065 سيارة مقابل بيع 42,335 سيارة بالفعل في أول 9 أشهر من 2016، مما يعني أننا خصمنا قيمة مبيعات سيارات ربع عام تقريبًا. بناءً على ذلك، وفي ضوء توفير تقديراتنا للقيمة العادلة ارتفاع محتمل بنسبة 27% عن المستويات الحالية، نوصي عملائنا بشراء السهم مع تعافي الشركة بدءًا من 2017 من خسائر فروق تحويل العملة في الربع الرابع لعام 2016. وبعد هذه المرحلة، نتوقع أن يحقق سهم الشركة استفادة كاملة من تضخم الإيرادات وأن يجني على الأرجح ثمار تنفيذ القرارات الحكومية المتعلقة بالسيارات في 2017.
 |
|