برايم | جي.بي اوتو – إعادة تقييم - سبتمبر 2016
(9/19/2016 8:46:43 AM) | جى بى اوتو ملء الفراغ، عندما قل المعروض في السوق. انخفض إجمالي مبيعات سوق السيارات في مصر بنسبة 26٪سنويا في النصف الاول من 2016، مما يعكس امرين نقص المعروض في السوق علي خلفية نقص العملات الأجنبية وتدهور القدرة الشرائية للمستهلكين. وعلى الرغم من ظروف السوق الغير سارة, شهدت جى بى اوتو نمو مذهل في النصف الاول من 2016 في كلا من الايرادات و صافي الارباح بنسبه سنويه 7% و 50% علي التوالي. كانت الإدارة قد قررت استخدام كل السيولة المتاحه لضمان حصولهم على مخزون كافي لتلبية متطلبات السوق، في الوقت الذي كان فيه المنافسون متعثرين في وقف نزيف مستويات المخزون و تدبير مصادر للعملات الأجنبية.كان القرار هو العامل الحاسم وراء حصة جى بى اوتو في السوق التي وصلت إلى أعلى مستوي تاريخيا في شهر أبريل 2016 بنسه 45% و 36٪ على المستوى الكلي في النصف الاول من 2016.
v ومع ذلك، فقد قمنا بتخفيض القيمة العادلة بنسبة 8٪ إلى 3.33 جنيه/سهم، لكن لازلنا نوصي بالشراء بقوة بمعدل 47٪ نمو متوقع. وعلى الرغم من الأداء والنتائج المذهلة للشركة في الربع الثاني من 2016 التي تجاوزت توقعاتنا السابقة، حافظنا تقريبا علي الافتراضات السابقة الأقل تفاؤلا. حيث اننا نتوقع أن اداء الشركه في الربع الثاني من 2016 علي الارجح لن يكون قابل للتكرار في الفترة المتبقية من العام. ولكن الانخفاض في القيمة العادلة جاء على خلفية ارتفاع العائد الخالي من المخاطر السنوي الذي شهد ارتفاعا 166.6 نقطة أساس، وبالتالي ادي الي ارتفاع معدل المتوسط المرجح للتكلفة التمويلية المستخدم في نموذجنا. نحن لا نزال نحفاظ على مدخلات تقييم جى بى اوتو بشأن معدل النمو الدائم ومعامل المخاطر المنتظمة بنسبة 3٪ و 1.0 على التوالي.
v حوالي 75٪ من تكلفة مبيعات جى بى اوتو مقومة بالعملة الأجنبية، ومع وجود تعويم متوقع للجنيه المصري, ستتأثر ارباح الشركة سلبيا. ونحن نعتقد ان في ظل نقص العمله الاجنبية الحالي في مصر، لجأت جى بى اوتو بالفعل إلى السوق الموازية لتأمين جزء كبير من احتياجاتها للعملة الاجنبية. وقد انعكس ذلك بشكل واضح في ارتفاع تكلفة المبيعات والأسعار. كما ظلت جى بى اوتو تمرر ارتفاع التكلفة الي المستهلك. إلا أن الشركة لديها صافي التزام دولاري بمبلغ 84 مليون دولار امريكي، ومتى انخفضت اسعار الصرف الرسمية في ظل سيناريو التعويم, من المتوقع ان تتكبد الشركة خسائر اعادة تقييم غير محققة علي ذلك الالتزام وهذا من شأنه التاثير سلباً علي ارباح الشركة خلال الفترة المتبقية من عام 2016.
v مجهودات جي بي أوتو في تنويع مزيج سيارات الركاب يؤتي ثماره في الربع الثاني من 2016. حيث قدمت جى بى اوتو نماذج سيارات شيري في وقت سابق من هذا العام مع انطلاقه المبيعات منذ مارس 2016. و قد فاجأت السيارة الجديده السوق واثبتت أنها قد تكون بداية قصة نجاح جديدة للشركة. حيث تمكنت الشركة من بيع اكثر من ثلاثة الاف سيارة في 4 أشهر فقط وحققت حصة سوقية ملفتة في السوق قدرها 4.3٪، بالإضافة إلى متوسط هامش الربح 13.8٪. ونحن متفائلون جدا بهذا النموذج، نظرا لسعرها التنافسي للغاية في مثل هذه البيئة التضخمية ونعتقد أن هذا النموذج يوفر الإمكانية المطلوبة لتكون في وضع جيد بين نظيراتها.
v قانون القيمة المضافه (VAT) الجديد لن يكون له تأثير كبير على صناعة السيارات في مصر. بدأت مصر بتطبيق ضريبة القيمة المضافة (VAT) ابتداء من 8 سبتمبر 2016 بعد أن تم نشره في الجريدة الرسمية بتاريخ 7 سبتمبر، في أعقاب موافقة البرلمان و رئيس الجمهورية. وسيحل القانون الجديد محل قانون ضريبة المبيعات. تم تحديد معدل الضريبة الاساسي بنسبة 13٪ للسنة الأولى وسيرتفع إلى 14٪ في السنة الثانية .حتى الاعلان الرسمي للائحة التنفيذية للقانون سوف يكون هناك بعض من الشكوك المحيطة حول الكيفية التي سيتم بها تنفيذ قانون ضريبة القيمة المضافة الجديدة وتأثيرها على الأعمال التجارية. في الوقت الحاضر نحن نعتقد ان لاعبوا صناعة السيارات يجب أن يبقوا هادئين حتى ظهور إعلان رسمي اخر بذالك الشان، كما أنهم يدفعون بالفعل أكثر من معدل ضريبة القيمة المضافة الاساسي الجديد والاستثناء الوحيد هو الشاحنات والمقطورات (سيارات) التي كانت تخضع ل10% فقط ضريبة المبيعات. ومن هنا الأنباء السارة بالنسبة للمستهلكين انه لا ينبغي ان يكون هناك أي ارتفاع في الاسعار او ارتفاع بسيط نتيجة تطبيق ضريبة القيمة المضافة بشكل خاص سيارات الركاب. و من ناحية أخرى, شريحة قطاع الشاحنات والمقطورات قد تواجه ارتفاع في الأسعار، لان بعض المركبات داخل هذه الشريحة كانت تخض لنسبة 10٪ فقط ضريبة المبيعات، وهذا هو السبب في أننا نتوقع ارتفاع الأسعار في هذا القطاع لاستيعاب معدل الضريبة الاعلي.
v الأخبار السارة أنه من المتوقع بان تقوم الشركة قبل نهاية العام باعلان اخبار عن موعد بدء تأسيس مصنع الاطارات. ولكن حتى ذلك الحين سوف نستمر في استبعاده من تقييمنا.
v لا شك ان اداء جي بي اوتو في النصف الاول من 2016 لم يكن شيء اقل من مذهل و خاصة اداء الربع الثاني من 2016. وكان قرار الشركة الاستراتيجي لبناء المخزون لتلبية متطلبات السوق جنا ثماره في الربع الثاني و الإدارة تؤكد علي قدرتها على المحافظة على تلك مستويات المخزون حتى نهاية العام. مما اعطي الشركة القدرة علي زيادة الاسعار بشكل كبير منذ تخفيض قيمة الجنيه المصري في مارس الماضي و بالرغم من ذالك ظل الطلب علي السيارات و الخدمات جيد بشكل عام. ومع وجود احتمالية لسيناريو تعويم الجنيه المصري و تخوف من زيادات كبيرة في الاسعار, نحن قلقون من الوصول لنقطة يكون فيها المستهلك غير قادر علي التأقلم مع تلك الارتفاعات في الاسعار. ولكن نحن لا نتوقع سعر صرف الجنيه/الدولار ان يستقر عند مستويات تتجاوز أسعار السوق الموازية الحالية إذا حدث التعويم المتوقع. وبما ان الأسعار الحالية تعكس بالفعل معدلات صرف السوق الموازية, ينبغي الا يكون مخاوف كبيره في ارتفاع الاسعار نتيجة هذا التعويم. ونحن لا نرى أداء الربع الثاني من عام 2016 قابل للتكرار في الفترة المتبقية من العام، وخاصة لسيارات الركاب ومن المتوقع ان تشهد تباطؤا في الطلب والمبيعات خلال النصف الثاني من عام 2016. ولكن الجدير بالذكر أن ذراع التمويل و الخدمات الناشئة لا تزال توفر الغطاء اللازم لتباطؤ سوق سيارات الركاب الذي من المتوقع أن يستمر حتى عام 2017. وهذا يسلط الضوء على قوة محفظة الشركة المتنوعة والاستراتيجية المذهلة والتي من شأنها أن تساعد في مواجهة هذا التباطؤ في سيارات الركاب. بعد الاخذ في الاعتبار معدل صرف الجنيه/الدولار الحالي في السوق الموازية ونقص العملة الاجنبية الحالي في نموذج التقييم لدينا، لا تزال القيمة العادلة لجي بي اوتو تعرض نمو متوقع. هذا النمو يرجع أساسا إلى الانخفاض الحاد في أسعار السوق للسهم التي انخفضت بنسبة 35.5٪ منذ بداية عام 2016 لتصل إلى2.27/للسهم حتي 14 سبتمبر 2016. وتبعا لذلك فإننا ننصح مستثمري المدي القصير و المتوسط البدء تدريجيا في شراء السهم، مع متابعه حالة أزمة العملات الأجنبية. و بذلك في الوقت الحالي ستكون تكتيكات المدى القصير أكثر ملاءمة لمستثمري المدى القصير.
 |
|