بلتون المالية : مراجعة القيمة العادلة لشركة جهينة للصناعات الغذائية
(4/3/2016 9:34:11 AM) |
السوق المصري/ قطاع السلع الاستهلاكية
بلتون المالية : مراجعة القيمة العادلة لشركة جهينة للصناعات الغذائية
خفّضنا القيمة العادلة لشركة جهينة من 7.8 جنيه إلى 6.0 جنيه مع الإبقاء على التوصية بالاحتفاظ. يعتمد تقييمنا فى الأساس على نمو السوق بشكل مستمر مما يزيد المنافسة من شركات محلية وإقليمية وخاصة شركة المراعي السعودية التي تهدد الحصة السوقية لجهينة في كافة القطاعات. بناءً على معلومات عامة، تسعى شركة المراعي جاهدة لزيادة تواجدها في مصر خاصة بتكثيف محاولات الاندماج في كافة الاتجاهات مثل محاولة الاستحواذ على مزارع دينا من شركة القلعة القابضة.
نوصي باستخدام قياس بيتا عند 6 جنيه للسهم تقريبًا
يقترح نموذج تقييمنا أن يتلقى المستثمرون المعدل المطلوب من العائد- بحسب قياس بيتا بالقرب من 6-6.5 جنيه للسهم. كما يعتمد على اتجاه نسبة تتراوح بين 1.2- 1.3% من الإنفاق الاستهلاكي الشخصي إلى منتجات الألبان والزبادي والعصائر المعلبة - وهو نطاق مستقر بشكل ملحوظ من 2010 حتى 2015. من هذا المنطلق أصبحت الحصة السوقية لشركة جهينة تواجه ضغوط خاصة في قطاع الحليب السائل. بحسب إدارة الشركة، انخفضت الحصة السوقية في قطاع الحليب السائل إلى 60% تقريبًا في الوقت الحالي مقابل 70% وقت الاكتتاب العام في 2010. أخذنا فى الاعتبار في التقييم، مزيد من الانخفاض للحصص السوقية بقطاع على أساس سنوي، مما ينتج عنه هبوط معدل النمو السنوي التراكمي للإيرادات على مدار خمسة أعوام من 18% خلال الفترة من 2010-2015 إلى 13% خلال الفترة من 2016-2020. على الجانب الآخر، ستواصل الهوامش التشغيلية تراجعها بسبب تأثير هذه العوامل مجتمعة 1) المنافسة، 2) السوق المستهدف، 3) ارتفاع أسعار اللبن البودرة تدريجيا، 4) انخفاض الجنيه مقابل الدولار والأهم من ذلك، 5) بدء زيادة المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية للحفاظ على الحصة السوقية. بناءً على ما سبق، نتوقع أن يسجل هامش مجمل الربحية وهامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 29% و 13% في 2020 مقابل 35% و 20% في 2015.
لا نوصي باستخدام قياس ألفا إلا في حالة اتخاذ قرار من جانب الشركة
باستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة فقط وفي ضوء اختلاف الافتراضات، تتراوح تقديرات القيمة العادلة لشركة جهينة بين 5-7 جنيه للسهم مقابل سعر السهم الحالي عند 7.2 جنيه للسهم. لا يمكننا النظر إلى الشركة من منظور التدفقات النقدية المخصومة فقط نظرًا لاستحواذها على حجم كبير من الأصول المادية وغير المادية في كافة أنحاء الجمهورية. حاولت إدارة الشركة فعليًا الاستفادة من قيمة الأصول من خلال إنشاء مشروع مشترك مع أرلا فودز في نوفمبر 2015 لتوزيع منتجات أرلا. تعتزم هذه الشراكة مؤخرا إقامة مصنع خاص بها ولكن لم نحصل على التفاصيل بعد. وأهم ما يميز هذه الصفقة أنها سترفع قيمة الشركة لانها ستسفيد من أصولها المادية وغير المادية الآتية (طاقة التوزيع التي لا مثيل لها خاصة في صعيد مصر، قيمة العلامة التجارية، العلاقات القوية مع تجار الجملة والتجزئة واستخدام أحدث التقنيات في مصانعها). في الوقت نفسه، كان نشاط الدمج والاستحواذ مكثفًا في القطاع بأكمله خلال الـ 12 شهر الماضية حيث استحوذت بايونيرز القابضة للاستثمارات المالية على آراب ديري، بينما استحوذت شركة دانون على حلايب. مما سيضيف بالتأكيد جاذبية لسهم جهينة خاصة عند مستويات 6- 6.5 جنيه. على المدى القصير، سيراقب المستثمرون سياسة التوزيعات بشركة جهينة تتبعا لتحول هيكلي في سوق الألبان الذي يشهد نموًا تدريجيًا. ومن الجدير بالذكر أن شركة جهينة قامت بتوزيع 50% من أرباحها عن عام 2014 ونتوقع أن يجتذب معدل التوزيع المرتفع بعد وصول الإنفاق الرأسمالي لأعلى مستوياته في 2016 اهتمام أكبر من جانب المستثمرين الذين يركزون على الدخل.
 |
|