بلتون : نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لشركة المصرية للاتصالات: صافي الأرباح يرتفع بدعم من رد مخصصات ضريبية
(11/23/2015 9:00:47 AM) |
قطاع الاتصالات/ السوق المصري
بلتون : نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لشركة المصرية للاتصالات: صافي الأرباح يرتفع بدعم من رد مخصصات ضريبية؛ نمو سنوي للإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب رغم انخفاضها على أساس ربع سنوي؛ خفضنا قيمتنا العادلة إلى 10.0 جنيه مع التوصية بالشراء
القيمة السوقية: 10,771.6 مليون جنيه،،السعر الحالي: 6.31 جنيه، القيمة العادلة: 10.00، الارتفاع المتوقع: 58.1%، التوصية: شراء
أظهرت نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لشركة المصرية للاتصالات صافي أرباح بقيمة 1.2 مليار جنيه، بارتفاع 379.3% عن الربع الثالث لعام 2014 و 218.3% عن الربع الثاني لعام 2015 و جاء هذا الارتفاع بفضل تسجيل 613 مليون جنيه لرد مخصصات ضريبة. وباستبعاد ذلك، يبلغ صافي الأرباح 583 مليون جنيه، بارتفاع 132.4% عن الربع الثالث لعام 2014 و 54.3% عن الربع الثاني لعام 2015، ما يقل عن توقعاتنا بنحو 2.7% ويزيد عن تقديرات بلومبرج بنحو 15.6%. جاء ارتفاع صافي الأرباح بدعم من 1) رد مخصصات ضريبة مؤجلة بقيمة 613 مليون جنيه بسبب التعديلات المتعلقة بقانون ضريبة أرباح الشركات على ضريبة توزيع الأرباح وخفض معدل ضريبة الدخل على الشركات إلى 22.5% من 30.0% بأثر رجعي بدءًا من الأول من يناير 2015، 2) ارتفاع حصة الشركة في أرباح فودافون مصر (بنسبة 34.3% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 و81.8% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015)، 3) زيادة الأرباح التمويلية (بنسبة 98.3% عن الربع الثالث لعام 2014 و 47% عن الربع الثاني لعام 2015).
جاءت الإيرادات أقل من توقعاتنا بنسبة 8.7% و أقل من تقديرات بلومبرج بنحو 5.2% مسجلة 2.93 مليار جنيه خلال الربع الثالث لعام 2015، بارتفاع 8.0% عن الربع الثالث لعام 2014 وانخفاض 3.0% عن الربع الثاني لعام 2015. يرجع انخفاض الإيرادات على أساس ربع سنوي في الأساس إلى 1) انخفاض إيرادات التجزئة بنسبة 2.2% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015، 2) انخفاض إيرادات الجملة بنسبة 3.8%. بالإضافة إلى ذلك، جاءت الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب خلال الربع الثالث أقل بنحو 15.1% عن توقعاتنا و أقل بنحو 10.8% عن تقديرات بلومبرج، مسجلة 794 مليون جنيه، مرتفعة 22.3% عن الربع الثالث لعام 2014 و منخفضة 9.9% عن الربع الثاني لعام 2015. ويمثل ذلك هامش ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 27.1%، بارتفاع 320 نقطة أساس مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وانخفاض بنحو 210 نقطة أساس عن الربع الثاني لعام 2015 بسبب تحسن سنوي ملحوظ بهامش مجمل الربحية بنحو 500 نقطة أساس (رغم انخفاضه بنحو 110 على أساس ربع سنوي). انخفض عدد المشتركين في خدمة الهاتف الثابت بنسبة 1.2% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 و 1.4% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 ليصل عددهم إلى 6.56 مليون مشترك بينما ارتفع عدد المشتركين في خدمات الانترنت الثابت بنسبة 35.7% عن الربع الثالث لعام 2014 و 7.1% عن الربع الثاني لعام 2015 ليصل إلى 2.62 مليون مشترك في سبتمبر 2015.
ارتفعت المصروفات الرأسمالية خلال الربع الثالث لعام 2015 بنسبة 29.4% عن الربع الثالث لعام 2014 و 1.6% عن الربع الثاني لعام 2015 مسجلة 576 مليون جنيه بسبب الخطة الحالية لاستبدال الكابلات النحاسية بكابلات الفايبر. يشير ذلك إلى معدل نفقات رأسمالية إلى المبيعات عند 19.6% خلال الربع الثالث لعام 2015 (بارتفاع 330 نقطة أساس عن الربع الثالث لعام 2014 و 90 نقطة عن الربع الثاني لعام 2015). بلغ صافي النقدية 2.22 مليار جنيه في 30 سبتمبر 2015 من 2.25 مليار جنيه في 30 سبتمبر 2014 و 2.07 مليار جنيه في 30 يونيو 2015.
الإيجابيات
الإيرادات تشهد تحسنًا ملحوظًا على أساس سنوي مدعومة بارتفاع كبير في خدمات الأنترنت المنزلي بنسبة 39.8% عن الربع الثالث لعام 2014 و نمو ايرادات تأجير البنية التحتية لشركات المحمول والأنترنت المحلية بنسبة 18.4% عن الربع الثالث لعام 2014.
إدارة النفقات التشغيلية بكفاءة يدعم الهوامش على أساس سنوي.
قطاع الانترنت الثابت لا يزال يمتلك فرص واعدة للنمو مما يعوض الانخفاض بقطاع الخدمات الصوتية حيث ارتفت الإيرادات الإجمالية من خدمات الانترنت الثابت بنسبة 37.0% عن الربع الثالث لعام 2014 و 8.4% عن الربع الثاني لعام 2015 ليساهم بنسبة 23.2% من إجمالي إيرادات الشركة في الربع الثالث لعام 2015.
نتائج الأعمال القوية لشركة فودافون مصر تدعم صافي أرباح المصرية للاتصالات. بلغت حصة الشركة في أرباح فودافون مصر 306 مليون جنيه للربع الثالث لعام 2015 متفوقةً على توقعاتنا بنسبة 20.9%.
السلبيات:
نتائج أعمال الشركة تتأثر سلبيًا على أساس ربع سنوي بالعوامل الموسمية للربع الثالث من العام بسبب وجود الموسم الصيفي و شهر رمضان المبارك.
انخفاض هامش مجمل الربحية وارتفاع التكاليف التسويقية والعمومية والإدارية يؤثرا سلبًا على الهوامش.
النظرة المستقبلية:
مخاطر الانخفاض أصبحت محدودة من المستويات الحالية.نرى المخاطر في الوقت الحالي محدودة بسبب عدة عوامل: 1) دعم وزير الاتصالات وتكنولوجيا المعلومات الذي تم تعيينه في 15 سبتمبر للاستقرار الإدارى للشركة و عدم فرض أي تخفيض لأسعار تأجير البنية التحتية لشركات المحمول وشركات الانترنت، على النحو الذي بدأه الوزير السابق، 2) اهتمام وزارة الاتصالات حاليا بالتركيز على تسوية النزاعات بين شركات المحمول وتحسين جودة الخدمات أكثر من إصدار تراخيص جديدة، 3) موافقة الجهاز القومي لتنظيم الاتصالات على عروض خصومات تي إي داتا، ما يشير إلى عدم الاعتراض على الحصة السوقية المتزايدة للشركة في مجال الانترنت الثابت، 4) من شأن اتفاقيات تأجير البنية التحتية الموقعة مع فودافون مصر وموبينيل في يناير 2015 تأمين إيرادات قطاع تأجير البنية التحتية على مدار الثلاثة إلى الخمسة سنوات المقبلة. إضافة إلى ذلك، لدينا نظرة محايدة للخصومات المحتمل تقديمها على أسعار تأجير البنية التحتية لشركات الأنترنت المحلية لأن أي خصومات سيتفق عليها ستكون مشروطة بحد أدنى للسعات المتعاقد عليها، مما سيكون له تأثيرًا محايدًا على هوامش المصرية للاتصالات.
الحصول على جزء من أرباح المحتجزة في فودافون مصر يمثل محفزًا رئيسيًا.توقعت إدارة الشركة في وقت سابق الحصول على 500 مليون جنيه من حصتها في الأرباح المحتجزة بشركة فودافون مصر عن الفترة من 2012 إلى 2014 والتي تقدّر بحوالي 2 مليار جنيه. نرى أن الحصول على جزء من الأرباح المحتجزة في فودافون مصر سيمثل محفزًا رئيسيًا لسعر سهم المصرية للاتصالات. وفي حالة توزيع جزء من هذه الأرباح سيعزز ذلك احتمالات تحويل المزيد من الأرباح من فودافون مصر مع تحسن أزمة نقص العملة الأجنبية التي ستمكن مجموعة فودافون من تحويل حصتها من الأرباح أيضًا.
طموح الشركة في تقديم خدمات المحمول يمثل عبء على التوزيعات، ولكن انخفاض سعر السوق الحالي يرفع عائد توزيع الأرباح. نرى أن رغبة إدارة الشركة في الحصول على رخصة الجيل الرابع سيظل عبء على سياسة توزيعات الأرباح لدى المصرية للاتصالات وأن أية توزيعات محتملة من فودافون مصر سيتم رصدها لذلك الهدف. ومن الجدير بالذكر أنه مع ارتفاع صافي أرباح 2015 من رد مخصصات ضريبية وبناءًا على سعر السوق الحالي المنخفض، لا يزال معدل دفع التوزيعات المنخفض يمثل عائدًا جذابًا عند 9.7% لعام 2015 و 7.8% لعام 2016.
تتوقع إدارة الشركة نمو للإيرادات بأقل من 5% في 2015، وهامش ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب يزيد عن 25% ومعدل مصروفات رأسمالية إلى المبيعات عند 20%. إضافة إلى ذلك، رصدت الشركة 180 مليون جنيه مخصصات للنزاعات القضائية الحالية مع شركات المحمول وتتوقع تسجيل إيرادات ملحوظة من الكابلات خلال الربع الرابع لعام 2015.
التقييم:
أخذنا في الاعتبار في نموذج تقييمنا نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 وخفضنا تقديراتنا للإيرادات بمتوسط 28.0% خلال الفترة من 2015 إلى 2019 ونتوقع أن تنخفض بمعدل سنوي تراكمي بنسبة 4.8% كما خفّضنا توقعات للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بمتوسط 18.5% خلال الفترة من 2015 إلى 2019 ونتوقع أن تنخفض بمعدل سنوي تراكمي 4.7% لنأخذ في الاعتبار الضغوط الحالية على قطاع الخدمات الصوتية وارتفاع نفقات العاملين. أدى ذلك لخفض قيمتنا العادلة بنسبة 25.5% إلى 10.00 جنيه للسهم من القيمة العادلة السابقة عند 13.38 جنيه للسهم. مما يشير لارتفاع متوقع بنسبة 58.1% عن سعر السوق الحالي مع التوصية بالشراء.
 |
|