بلتون : نتائج اعمال الربع الاول لعام 2014 للبنك التجاري الدولي: ربحية كبيرة في الربع الاول و لكن الهوامش وجودة آلاصول مخيبة للآمال
(5/18/2014 11:34:04 AM) | البنك التجاري الدولي
قطاع البنوك/ السوق المصري
بلتون : نتائج اعمال الربع الاول لعام 2014 للبنك التجاري الدولي: ربحية كبيرة في الربع الاول و لكن الهوامش وجودة آلاصول مخيبة للآمال
السعر: 37.7 جنيه، القيمة العادلة: 45 جنيه، فرص الصعود: 19.4%، التوصية: الاضافة
نظرة عامة
حقق البنك ارباح اقل بنسبة 10% من توقعاتنا نتيجة زيادة نفقات الضرائب بصورة اكبر من التوقعات، إلا إنها جائت متماشة مع متوسط التوقعات في بلومبرج. ورغم ذلك كان الربع الاول من 2014 جيداً للبنك التجاري الدولي بعد وصول العائد على متوسط حقوق المساهمين إلى 23.9% والعائد على متوسط الاصول إلى 2.4% إضافة إلى نمو الارباح التشغيلية وصافي الارباح بنسبة 22%. وعلى الرغم من النمو الضعيف للقروض بنسبة 2.1% مقارنة بالربع السابق إلا ان البنك تمكن من تحقيق نمو قوي في قطاع التجزئة بنسبة 10%، كما اننا نرى استمرار البنك في تحسين مزيج الودائع وخاصة بعد ان اصبحت الودائع الحالية والاجلة تمثل نسبة كبيرة من صافي الزيادة في الودائع للربع الرابع على التوالي. ومع ذلك إنكمش هامش صافي الفائدة بـ 6 نقطة اساس مقارنة بالربع السابق فيما فقد 20 نقطة اساس مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي نتيجة تراجع عوائد الاصول، إلا ان هامش صافي الفائدة لدى البنك مازال الأقوى في قطاع البنوك في السوق عند 510 نقطة اساس. لا نتوقع استمرار تلك الضغوط في السيطرة على الهوامش نظراً للاستثمارات القوية في السندات مرتفعة العوائد إضافة إلى تحسن هيكل تكاليف التمويل لدى البنك. كما ان تدهور جودة الاصول لدى البنك تعتبر من الجوانب السيئة وخاصة مع نمو القروض المتعثرة بنسبة 17% لتحقق ارتفاع في نسبتها بحوالي 60 نقطة اساس لتصل إلى 4.6% خلال الربع الاول من 2014
الإيجابيات
نمو قوي بنسبة 22.5% في ارباح البنك مقارنة بالعام الماضي لتصل إلى 805.2 مليون جنيه (نمو 6.3% مقارنة بالربع السابق). جائت تلك النتائج اقل من توقعاتنا بنسبة 10% حيث توقعنا صافي ارباح بقيمة 900 مليون جنيه نتيجة انخفاض مصاريف الضرائب بصورة اكبر من التوقعات (معدل الضرائب الفعلي عند 30%) وصل العائد على متوسط حقوق المساهمين في البنك التجاري إلى 23.9% في الربع الاول من 2014 (21.4% في الربع الاول من 2013) والعائد على متوسط الاصول عند 2.44% (2.31% في الربع الاول من 2013(.
نمو صحي في الارباح التشغيلية بنسبة 21.6% مقارنة بالربع الاول من 2013 و2.6% عن الربع السابق، لتصل إلى 1.91 مليار جنيه، اعلى من توقعاتنا بنسبة 4.6% عند 1.82 مليار جنيه. حقق البنك صافي ايرادات من الفوائد بقيمة 1.37 مليار جنيه بنمو 20.4% مقارنة بالعام الماضي، دون تغير عن الربع السابق. وصلت الايرادات الاخرى غير الفائدة إلى 538.2 مليون جنيه بنمو 24.9% مقارنة بالربع الاول من 2013، و8.5% عن الربع السابق مدعومة بالنمو الجيد في كلاً من الرسوم وارباح الاستثمار.
النمو في المصاريف التشغيلية تحت السيطرة بنمو 12.1% مقارنة بالعام الماضي، و11.2% عن الربع السابق. أثر ذلك بصورة إيجابية على معدلات الكفاءة وهم معدل التكاليف إلى الإيرادات في البنك، ومعدل نفقات التشغيل إلى الاصول حيث تراوحت تلك المعدلات عند مستويات جيدة. حيث وصل معدل التكاليف إلى الايرادات إلى 27.7% في الربع الاول من 2014 مقابل 30.2% في الربع الأول من 2013 و25.5% في الربع الاخير من 2013، بينما وصل معدل النفقات التشغيلية إلى الاصول إلى 181 نقطة اساس مقابل 194 نقطة اساس في الربع الاول من 2013 و170 نقطة اساس في الربع السابق.
نمو الودائع بنسبة 6.1% عن الربع السابق و19.3% عن العام السابق لتصل إلى 102.7 مليار جنيه. استمر المزيج الجيد من الودائع في التحسن خلال الفترة الماضية ( نمو الودائع الحالية والآجلة بنسبة 43.5% في مارس 2014 مقابل 39.2% في نفس الفترة من العام الماضي، و42.5% في ديسمبر 2013) لتستمر الودائع الحالية والآجلة في السيطرة على إجمالي الودائع لتصل حصتها إلى 78%.
تحسن مستويات كفاية رأس المال إلى 16.5% في مارس 2014 مرتفعاً من 15.2% العام الماضي. و16.3% في ديسمبر 2013.
السلبيات
تراجع هامش صافي الفائدة في الربع الاول من 2014 بـ 6 نقطة اساس مقارنة بالعام الماضي و20 نقطة اساس عن الربع السابق لتصل إلى 510 نقطة اساس مقارنة بتوقعاتنا حول الهوامش القوية. انكمش هامش صافي الفائدة في البنك مدفوع بتراجع عوائد الاصول (إنخفاضها بنسبة 18 نقطة اساس عن العام الماضي، و37 نقطة اساس عن الربع السابق) اكبر من التراجع في تكاليف التمويل (انخفاضها بنسبة 8 نقطة اساس عن العام الماضي و19 نقطة اساس عن الربع السابق(
استمرار ضعف نمو القروض. مجمل القروض ارتفعت بنسبة 2.1% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي والربع السابق، ومن الجدير بالذكر ان 64% من الاضافات في صافي القروض جاءت من قطاع التجزئة والذي حقق نمو بنسبة 10.1% عن الربع السابق (14.1% عن العام الماضي) ليصل إلى 7.2 مليار جنيه. وصلت محفظة قروض البنك إلى 39.2 مليار جنيه بعد ان اضافت 0.7% عن الربع السابق و0.2% عن العام الماضي.
تدهور مقياس جودة الاصول على مدار الربع السنوي، مع وصول معدل القروض المتعثرة إلى 4.65% مرتفعاً من 4% في ديسمبر 2013، ووصل معدل التغطية إلى 142.8% متراجعاً من %157.65 في ديسمبر 2013، كما ارتفع حجم القروض المتعثرة بنسبة 17.7% عن الربع السابق ليصل إلى 2.2 مليار جنيه. قام البنك بتسجيل 184 مليون جنيه في صورة مخصصات لخسائر القروض بتراجع 18.4% عن العام الماضي و47.2% عن الربع السابق. ذلك يعادل 161 نقطة اساس في تكلفة المخاطر مقابل 220 نقطة اساس في الربع الاول من 2013 و309 نقطة في الربع الاخير من 2013.
النظرة المستقبلية وملخص التقييمات
التقييمات: يتداول سهم البنك بمضاعف ربحية لعام 2014 عند 9.6 مرة ومضاعف قيمة دفترية عند 2.4 مرة بعائد على متوسط حقوق المساهمين عند 27.2% لعام 2014. نحافظ على افتراضتنا دون تغير للقيمة العادلة عند 45 جنيه للسهم، فيما قمنا بتعديل توصيتنا إلى الاضافة بدلاً من الشراء بعد الصعود الكبير الذي شهده سعر السهم في السوق مؤخراً.
النظرة المستقبلية: نتوقع ارتفاع النمو في محفظة قروض الشركات في العام المالي 2015 بنسبة 12% مقابل 6% لعام 2014 و4.4% في 2013، مع قيام البنك بالحصول على حصتها من زيادة الطلب على تمويل الإنفاق الرأسمالي والذي نقدره بقيمة 100 مليار جنيه او 20% من النظام. نتوقع نمو محفظة التجزئة لدى البنك بنسبة 10% في العام المالي 2014 لترتفع إلى 15% بعد ذلك مع زيادة مستويات الثقة في مصر ومع خطة البنك في التوسع في التجزئة (زيادة الفروع بنسبة 10% في 2013، و10% اخرى خلال العامين المقبلين(.
 |
|